“政府加杠杆的资金来源,一是地方土地出让金规模的继续保持,二就是中央国债的发行额度的明显提升。”

01

地产在财政收入中确实扮演重要角色

地产的重要,不局限于中国,也包括美国。房地产业集合金融、制造、服务为一体,地产产业链上下游产业链条极长、解决就业规模大、对国民经济影响很高,我们熟知的老板电器、格力空调其实都受到地产发展的影响,专业点说,这些都属于地产后周期的产物。

中国地产行业贡献全国财政收入约40%,与政府的发展息息相关: 2018年考虑房企增值税和所得税之后(估值),全国财政收入25.9万亿元,房地产行业贡献政府财政收入的37%,达到9.5万亿元;不仅仅是地产产业链的税收收入,而存放在政府基金收入科目下的土地出让金收入也是大头。

从国际看,以美国为例,美国土地财政收入占总财政收入的比重,在早期美国的土地财政收入占比较高,达到了 60%多,后来呈现缓慢下降的态势,但也维持在30%以上。

02

疫情是短期冲击,政府加杠杆力度会增强

既然是短期冲击,针对房地产企业短期现金流压力考虑出台的短期放松政策确实有必要。疫情导致经济下滑,财政收入压力加大,疫情又要求后期财政支出加大,那么财政的缺口只能来自三个方面:

第一, 增加新的税收来源。

第二, 压缩其他的财政开支,腾挪一部分资金到防控疫情。

第三, 国债发行规模加大。

针对第一点,增加新的税收来源,一些市场人士猜测未来的房地产税会加快推出。我们认为当前政策工具箱还有效的情况下,房产税之类是一个长周期事宜,短期内根本不用过多渲染。

而土地出让金的金额,尽管土地出让减少短期承压,但地方政府会努力保持,所以“房主不炒”基调下的一城一策会继续执行,而且会根据疫情对本地的影响情况,施展的弹性空间会比预期更加灵活。

对于宏观来看,因有稳经济、稳就业、稳预期的目标,而税收空间有限,除了土地出让金以外,我们可以遇见的是未来国债发行额度的明显增加,也就是国家开始加杠杆。

加杠杆的方向,可能存在放开汽车、金融、电信、医疗等的行业管制,拿出一部门好资产进行混改;等等措施。

2020年第1季度,由于春节、返工、复工较晚等影响,政府更多是在货币政策上下功夫,所以以股票为代表的资产价格明显上升,财政政策施展有限,在疫情得到有效控制后,预计第2季度政府的财政政策会有重要宽松落地举措,而积压已久的“土拍潮”,稳定经济的 “基建潮”会接踵而来。

03 小结

今年一季度疫情影响下,经济环境已有进一步变化。在经济受到考验的同时,政府加杠杆进行逆周期调节是大概率事件,但加杠杆需要资金,需要解决资金的来源问题。

中央政府方面。预计国债发行的力度将会加强,相当强度的基础设施建设在此类资金的助力下,将持续中高位进行。

地方财政方面。预计房地产政策逐渐打开边际调整的空间。目前来看,房地产融资上,2019年7月以后的融资紧缩政策,现在存在一定的边际调整可能性。地方细节政策近期各地已经开始在土地出让、预售条件、施工周期等方面,有所突破和调整。这些措施将促进土地市场活跃度的提升。

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